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租赁行业进入快速发展期

　　2.1资本：租赁公司资金来源

　　银行贷款是我国租赁公司最主要的资金来源。在成熟市场租赁公司主要通过银行贷款、债券、资产证券化和同业拆借等方式作为外部融资来源。美国的融资租赁公司资金来源包括债券、母公司借款、所有者权益和银行贷款等，母公司借款和债务资本市场工具是其主要融资渠道，占比约61%；银行贷款资金占比不到5%。优化的资金来源结构使其负债成本也相对比较低，2013年美国租赁企业爱卡索的负债成本为0.41%。在我国租赁公司的资金来源涉及银行贷款、发行债券、同业拆借等方式，但由于其他方式尚不成熟，银行贷款和母公司融资是主要方式。约70～80%左右资金来自于银行信贷，而母公司借款及债券等长期稳定资金来源占比相对较低，约12%左右。相比美国，我国租赁公司对银行贷款的较高依赖使其债务成本明显较高，2013年渤海租赁负债成本平均为4.05%，远东宏信为3.58%。

　　租赁保理业务将是租赁公司新的创新融资方式。租赁保理是指在出租人与承租人形成租赁关系的前提下，租赁公司与商业银行根据双方保理合同约定，租赁公司将融资租赁合同项下未到期应收租金债权转让给银行，银行支付租赁公司一定比例的融资款项，并作为租金债权受让人直接向承租人收取租金。租赁保理是融资租赁业务与银行保理业务结合起来而形成的金融创新产品，保理的核心就是债权的转让与受让。

　　租赁收益权资产证券化将是新的融资来源。2013年3月证监会发布《证券公司资产证券化业务管理规定》表明国内资产证券化将逐步扩展开，2006年租赁受益权的资产证券化项目开启先例。资产证券化将极大地盘活租赁公司固定资产、长期应收款等存量资产，为后续租赁项目提供持续资金支持，可有效提升公司资产的周转效率。2006年以来租赁公司通过专项计划直接融资的项目有4单，其中3单已完成，1单在受理中，累计募集资金的金额规模33.95亿元。规模还很低，具有较大提升空间。

　　目前国内融资租赁公司的资金来源仍主要集中于公司自有资金、股东增资、银行贷款等传统融资方式，资产证券化、信托、租赁投资基金等新型融资方式仍未被充分利用，在监管政策放松和金融市场加速改革背景下，租赁公司通过在资本市场多种渠道筹集资金的路径将进一步打开，债券、资产证券化等债权市场将是未来租赁公司重要的融资渠道，通过对租赁受益权的资产证券化将提升公司资产周转效率，提高资金使用效率。

　　2.2需求：经济转型催生需求

　　经济转型和产业升级催生市场需求。融资租赁与信托类似，是为了满足银行之外的大额资金需求，通过提供以固定资产为主的租赁物满足固定资产投资需求。自2004年以来，我国固定资产投资年复合增长率达20%，基建、航空、建设等领域的投资总额增加直接推动设备租赁额需求的持续增长。2009年在地方基建和房地产大量资金的需求下，租赁行业进入快速扩张时期。目前我国正加快产业结构调整和技术革新深化，融资租赁行业将是产业结构转型的受益者，融资租赁不仅降低了企业缺乏资金的问题，同时还可通过对落后产能的淘汰和市场竞争加快产业技术革命进程，催生新技术革命对融资租赁的新需求。租赁行业还可通过税收优惠等政策引导租赁企业加大对先进制造业、高科技行业的融资支持。在经济转型和产业升级将为融资租赁行业带来新的市场需求。

　　融资租赁在宏观层面可实现盘活存量资产，产生投资乘数效应，还利于对重点支持产业提供融资支持；在微观上可减少货物买卖双方的交易成本，降低资金占用，提高资金使用效率。未来城镇化和基础设施建设的固定资产投资仍然将是拉动我国经济增长的主力，融资租赁将较大受益于投资需求增长和渗透率提升的双重利好，行业市场发展空间巨大。

　　利率市场化的进程加大市场利率的波动性，企业融资选择将更为审慎。在利率管制时期，企业主要通过向银行贷款进行购买设备和进行生产，形成过分依赖银行信贷单一融资渠道。随着利率市场化的推进，利率的波动性将进一步加大，企业进行借贷资金会更加谨慎。通过借款购买大型设备的方式转向租赁方式实现，为租赁行业带来新的市场需求。

　　2.3环境：政策支持缔造良机

　　金融改革为租赁提供融资环境。金融改革加速和提高直接融资比例将促进企业融资方式的多元化。2012年我国直接融资占比仅为16%，而美国等成熟市场直接融资占比长期维持在40%～50%。我国企业过分依赖银行信贷融资渠道，增加了企业特别是中小企业融资成本。融资租赁行业本身是金融市场化的产物，将直接受益于金融市场化改革。金融脱媒、利率市场化改革及后续金融体制改革措施出台，将为租赁行业带来广阔的市场空间。

　　自贸区和前海特区政策支持开启租赁业市场空间。从国际市场租赁行业成功发展看，“产融结合”是租赁行业发展的内生可持续发展的关键。国家产业调整和政策导向直接决定租赁行业的发展定位。目前我国融资租赁行业还存在多部门管理与法律条款零散、部门规章并行的监管瓶颈。2013年6月3日商务部发布《融资租赁企业监督管理办法（征求意见稿）》，该办法适用于商务部有关规定确立的内资租赁企业和外商投资租赁企业，意味着未来内外资融资租赁公司将逐步纳入商务部统一监管。

目前我国租赁行业最发达的地区是天津和上海，天津和上海率先出台支持租赁行业发展的相关政策和规定，为本地区租赁业的发展提供良好的发展环境。2010年天津和上海相继出台支持租赁行业发展的意见，提供税收优惠、资金支持等措施，推动其租赁行业成为全国的领先者。当前上海自贸区和深圳前海特区也相应出台支持租赁行业发展的政策规定，主要在税收政策、融资渠道、业务支持等方面扶持租赁产业的发展，我们认为自贸区和前海特区的设立将打开我国租赁行业新的市场空间，

　前海支持融资租赁产业通过跨境人民币贷款、股权融资、债权融资等方式拓宽融资渠道。

前海支持在前海设立单机、单船、航空器（材）、船舶和大型设备租赁业务。推动融资租赁业务创新试点，建立融资租赁资产交易平台，鼓励开发覆盖债权与股权、场内与场外、标准与非标准融资租赁产品，大力发展融资租赁资产交易市场。

　　2.4市场：租赁行业空间广阔

　　预计未来5年年均25%的复合增长率。目前我国租赁行业正处于经济结构调整、金融改革和区域产业政策的三重红利驱动的黄金发展时期，经济发展模式从粗放型转向集约型，产业升级、区域经济结构调整将产生巨大的投资需求。工业化、城镇化的推进、传统行业的升级、民生工程(保障房的建设)、新兴行业和装备制造业的发展都将带动相关设备投资需求持续增长，为融资租赁行业带来巨大的发展机遇和市场空间。在金融改革大背景下，国家对租赁行业的政策支持将推动租赁行业在未来3～5年保持快速发展，预计复合增速在25%左右，特别是在汽车租赁、飞机租赁、医疗租赁和高端机械设备租赁等领域业务发展空间最大。预计2015年我国租赁业务总额有望从目前的2.1万亿元提升至3.5万亿元。渗透率仍有较大提升空间。据《世界租赁年报2011》统计，2010年中国的租赁渗透率（租赁额/社会设备投资总额）只有3.8%，在统计的50个国家中排名第33位。而租赁业发达的英国、美国的租赁渗透率都在17%以上。1997年后美国的租赁渗透率长期保持在30%以上，金融危机后租赁渗透率有所下降，但仍然保持在15%以上，我国与美国等租赁业发达的国家租赁业务发展仍有巨大差距。中国作为全球第二大经济体，从国际市场横向比较和租赁市场实际需求考量看，我国租赁业尚处于起步阶段，未来还有巨大发展空间。假定未来5年后固定资产投资规模年均增速15%，租赁市场渗透率提升至10%以上，则行业未来5年复合增速有望保持在35%以上，租赁业务规模将达9万亿元。投资建议

　　我国租赁业正处于黄金发展时期。目前我国租赁行业正处于经济结构调整、金融改革和区域产业政策的多重红利驱动的黄金发展时期。1.资本：监管政策放松和金融改革进一步拓宽租赁公司资金来源，未来债券、资产证券化等方式将是重要融资渠道。2.需求：目前我国正加快产业结构调整和技术革新深化，经济转型和产业升级催生市场需求。3.环境：目前我国正大力推进金融市场改革，将为租赁提供良好的融资环境。前海特区的成立，为租赁业的发展开启新的市场空间。从国际市场横向比较和租赁市场实际需求考量看，我国租赁业尚处于初级阶段，经济转型和政策支持将推动我国租赁行业在未来3～5年保持快速发展。