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太阳能发电，是一个非常理想的可再生能源，只要有阳光，就可以产生电力，所以连“钢铁人”马斯克(Elon Musk)早年与亲属成立为家居兴建太阳能屋顶的Solar City，其后更将其并入Telsa内，连同公司另一储电产品Supercharger，就可以一站式解决家居用电及出行问题，同时不会产生污染。
理想很美好，不过现实是太阳能板造价偏贵，难以与传统烧煤及石油等火电竞争。所以政府则以补贴形式，鼓励兴建太阳能发电厂及民众自建屋顶太阳能(分布式)发电装置。降低城市污染及扶持产业。
芸芸光伏上市公司中对信义光能(00968)感兴趣，无他，有“信义系”品牌，是信义玻璃(00868)的子公司，加上公司结构相对独立，非一般光伏上市公司须不断依靠政府的津贴补助扶持等等，都令我对公司有较大的好感。
今年光伏行业日子一般，因为政府去年将上网电价(即太阳能发电站接入电网将电力出售所得的价格)大幅降低，令投资热潮相对放缓。作为全球产能最高的太阳能玻璃(粗略理解是晶硅太阳能板上的玻璃)生产商，信义光能自然会受影响。不过公司今年中仍交出不俗的业绩，收入按年升67.2%至53.1亿元(港元.下同)，纯利升12.5%至12.5亿元。
收入大幅增加的原因，是公司加大发展EPC业务，即协助客户兴建分布式太阳能电站，该业务上半年的收入高达21.3亿元(港元.下同)，按年增加约6.5倍，并取得5.4亿元毛利，当中的毛利率维持在25%左右。对比2016年及2015年，EPC业务收入仅得6.8亿元及5.3亿元。同时，虽然公司太阳能玻璃产能持续提升，不过投资热潮放缓，毛利率下调至约三成的往年水平，两项因素令纯利增长不如收入。
不过，我最关注的不是表面的盈利数字，而是：到底信义光能能否向他的客户收钱?
提出这个问题，是因为公司的应收账大幅上升，由去年底的20.2亿元增加至今年中的44.4亿元，增加了24.2亿元，已经超过公司上半年的纯利。所谓的“应收账”，就是「应该收到但现在还未收到的账目」，例如一些工程项目，客户会先付订金，然后按进度再付款，工程公司制作会计报表时，就会先计入整个收入及利润，然后将订金以外的收入以「应收款项」入账。
另一方面，太阳能发电场仍然受政府补贴速度影响。目前只收到2015年5月至7月的太阳能发电政府补贴，有关业务的应收款项高达14.1亿元。作为对比，今年上半年公司从太阳能发电业务中的收入(连补贴)为7.3亿元。
公司声言计划分拆太阳能发电厂业务，但面对来自政府补贴的庞大应收账，未知何时才能到达信义光能手中，到底港交所(388)会否批准其分拆上市，令信义光能取回部份资金，仍是未知之数。
受到EPC及太阳能发电厂业务回收资金比较困难，所以应收账大幅上升，从下图所见，两个业务总应收账金额已高达30亿元，而管理层亦强调，中期业绩后已从EPC业务取回6.1亿元资金，但应收账款仍然庞大。
由于应收账内的资金，始终还未到达公司手上，所以就有机会出现客户不如期付款的风险。一旦客户财政出现问题无法付款，公司就须为这笔款项撇账，拖累业绩。而且，应收账数目庞大，但公司仍有营运及原材料成本等，故只在账面上增加营收及利润，而钱却一直未到手，对公司营运亦产生压力。
从信义光能披露的现金流量表中，可以见到今年上半年的经营现金流仅得2亿元，购买物业等资本开支却高达9.9亿元。
即使信义光能今年已供股集资15.1亿元，但至6月底银行贷款仍然高达75.4亿，对比去年底只有67亿元。
目前信义光能给我的感觉是，过去管理层曾经表明不会将EPC服务成为公司的主要业务，但今年太阳能玻璃售价回落，似乎令他们更倾向发展EPC业务，以其推动收入及利润增长。最终虽然收入及利润都有所提升，但代价是庞大的应收账及更高的营运风险。
其实，太阳能发电的成本仍然远高于火力发电，目前只能靠政府补助，并非长久之计。但随着组件成本持续降低，加上直接在民居建设分布式发电，可大幅减省连网成本，假如连储电成本大幅降低的话，未来有望在城市大量铺设，在偏远的乡郊地区甚至可以自给自足地供电，成为主流发电以外的一个常规辅助发电方式，都令太阳能发电值得期待。
不过，在迎接这个行业转折点前，信义光能理应梳理好自己的应收账问题。(编辑：王梦艳)
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