厦门石油交易中心行业观察：两桶油“抱团”与“盈亏”
深港联合（厦门）石油化工有限公司
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“中国正在研究将中石油与中石化，中海油与中国化工分别整合成更大的石化巨头，并成为国际巨头埃克森美孚、bp、壳牌等真正的竞争者”，相似的剧情在四月末再度上演，而其内容与华尔街日报一篇名为《China Weighs Mergers for Big State Oil Companies》的报道一致。因 “便于在油价处于持跌之时提升效率”的理由是如此切合时令背景，同时舆论似乎仍未自南北车合并的冲击中抽离，联系近期央企融合的政策布局，炼化巨头的合并传言让市场深受鼓舞。但此传闻随后即遭中石化、中石油、国资委三方否定。
在中石油中石化“巅峰抱团”传言甚嚣尘上的时候，中石油与中石化2015年一季度财报悄然发布，其整体表现基本符合预期，原油大举滑坡的影响集中体现，一季度净利双双跌去八成，中石油创出上市八年来利润最低点，而中石化也创出近七年低点。
受油价下跌所致，中石油一季度原油平均实现价格48.87美元/桶，同比下降51.2%。前三个月营收4103.36亿元，同比降低22.4%；净利润61.5亿元，同比降低82%。有难同当，中石化一季度业绩显示,其营业收入4782亿元,同比降25.4%;净利润16.9亿元,下降87.5%。因国际油价持续低位,一季度经营收益环比减少65.4亿元,勘探及开发板块经营亏损12.3亿元,炼油板块因消化高成本库存亏损33.6亿元。重组后的非油业务营业额同比增75%。
从分项数据来看，勘探与生产业务依然是中石油的核心盈利贡献部分，不过也是受国际原油下跌影响最严重的部分。中石油财报数据显示：“实现油气当量产量3.812亿桶，同比增长4.9%，其中，海外油气当量产量0.489亿桶，同比增长40.9%”。海外油气当量产量同比大涨，中宇资讯判断其主要缘于西非、中亚等区域重点项目的稳定增产。虽然操作成本有更进一步的改善，但是量增价跌情况下，勘探与生产板块实现经营利润172.99亿元，同比下降67.2%。而中石化相对于中石油而言，勘探开发板块体量较小，录得12.3亿元的亏损。
炼油板块不出意外双双报亏，主要源于前期高成本库存消化造成的利润流失以及油价下跌影响下毛利下降。另外，炼油板块同时受到需求环境的巨大影响，其产品产出结构有显著变化，在经济增速放缓的背景下，与国民经济相关性更大的柴油产品产量均出现萎缩，而汽油、航空煤油等需求较高产品产量出现较大幅度的上升，柴汽比进一步下降印证了经济环境的变化，也符合后工业时代成品油产品结构变化规律。
不过，由于原料成本的下降，中石化中石油的化工业务均有改善，其中中石油化工业务一季度亏损经营亏损12.80亿元，同比减亏28.96亿元；中石化化工板块实现经营收益30.7亿元，同比扭亏为盈。而结合近期表现来看，中宇资讯判断两大油企二季度化工板块营收情况将继续得到改善，因化工品市场表现积极，两大油企二季度或将明显调高化工轻油出率以增大化工品产出。
消化高成本库存的利空同样体现在销售环节。与中石化相比，中石油在销售业务上面明显缺乏应对变化的能力，其销售网络的铺设无论从规模还是区域禀赋来看均远逊于中石化，而在非油业务拓展方面节奏也明显缓慢，已经明显落后中石化一个身位，这使得中石油销售环节抗压性相对较弱且应对办法不多。而中石化“非油业务营业额同比增75%”，超越同期常规成品油产品销售额，这表明尽管目前中石化非油业务仍处在前期投入阶段，但已经能够作为稳定的利润增长极，其增长额度巨大虽然有基数较低的原因，但也足够说明非油业务的潜力之大。
在天然气及管道业务方面，中石油继续采摘价改果实。受益于天然气价格改革，一季度中石油天然气与管道板块实现经营利润近74亿元，同比大幅增长428%。
中宇资讯认为，低油价和需求环境的变化是影响油企营收的主要因素，同时国内市场竞争性的扩张也一定程度影响了两大油企的业绩。
低油价的影响显而易见，这一波横跨三个季度的价格滑坡对于世界炼化产业及经济运行均产生了巨大冲击。对于部分经济体产业成本的下降有显著支撑作用，但对于中石化中石油来讲，消化低油价由消极影响转入积极影响需要较长的过渡时间。两大巨头被迫以符合当前水平的价格销售即时产成品以及大量库存。
从相关运作看，目前成品油市场境内外政策方针是有差异的，对内提倡开放竞争进一步市场化，而对外倡导消除竞争集中力量增强国内油企的抗压性和议价能力。我们在2013年以后，可以看到有更加市场化的成品油定价机制推出，可以看到全面深化改革下税费调整以及混合所有制的具体表现，这都表明国家对内部成品油市场是倡导进一步开放竞争的。而民营油企以及三桶油之外的国有涉油企业的发展速度近年来逐渐加快，在原油获取、终端渠道的拓展、中间炼化实体的扩张等方面都取得了长足进步。这就会与两桶油等传统石化巨头的业务形成交叉竞争。另外在国内炼化巨头谋求转型过程中先期投入较大，投资回报期较长，也将影响整体利润水平，最为典型的就是油-非油的布局。
不过，如果市场环境改善，两桶油的绝对优势地位将支撑其利润水平回归正常水准，并且因税费及运营成本的降低以及非油业务铺设成本的回收，两桶油未来盈利能力呈现积极预期。油价底部已经夯实，国内炼化企业正在逐步消化低油价消极影响，而成本面的利好或将在下半年开始充分体现。
在中石油中石化“巅峰抱团”传言甚嚣尘上的时候，中石油与中石化2015年一季度财报悄然发布，其整体表现基本符合预期，原油大举滑坡的影响集中体现，一季度净利双双跌去八成，中石油创出上市八年来利润最低点，而中石化也创出近七年低点。
受油价下跌所致，中石油一季度原油平均实现价格48.87美元/桶，同比下降51.2%。前三个月营收4103.36亿元，同比降低22.4%；净利润61.5亿元，同比降低82%。有难同当，中石化一季度业绩显示,其营业收入4782亿元,同比降25.4%;净利润16.9亿元,下降87.5%。因国际油价持续低位,一季度经营收益环比减少65.4亿元,勘探及开发板块经营亏损12.3亿元,炼油板块因消化高成本库存亏损33.6亿元。重组后的非油业务营业额同比增75%。
从分项数据来看，勘探与生产业务依然是中石油的核心盈利贡献部分，不过也是受国际原油下跌影响最严重的部分。中石油财报数据显示：“实现油气当量产量3.812亿桶，同比增长4.9%，其中，海外油气当量产量0.489亿桶，同比增长40.9%”。海外油气当量产量同比大涨，中宇资讯判断其主要缘于西非、中亚等区域重点项目的稳定增产。虽然操作成本有更进一步的改善，但是量增价跌情况下，勘探与生产板块实现经营利润172.99亿元，同比下降67.2%。而中石化相对于中石油而言，勘探开发板块体量较小，录得12.3亿元的亏损。
炼油板块不出意外双双报亏，主要源于前期高成本库存消化造成的利润流失以及油价下跌影响下毛利下降。另外，炼油板块同时受到需求环境的巨大影响，其产品产出结构有显著变化，在经济增速放缓的背景下，与国民经济相关性更大的柴油产品产量均出现萎缩，而汽油、航空煤油等需求较高产品产量出现较大幅度的上升，柴汽比进一步下降印证了经济环境的变化，也符合后工业时代成品油产品结构变化规律。
不过，由于原料成本的下降，中石化中石油的化工业务均有改善，其中中石油化工业务一季度亏损经营亏损12.80亿元，同比减亏28.96亿元；中石化化工板块实现经营收益30.7亿元，同比扭亏为盈。而结合近期表现来看，中宇资讯判断两大油企二季度化工板块营收情况将继续得到改善，因化工品市场表现积极，两大油企二季度或将明显调高化工轻油出率以增大化工品产出。
消化高成本库存的利空同样体现在销售环节。与中石化相比，中石油在销售业务上面明显缺乏应对变化的能力，其销售网络的铺设无论从规模还是区域禀赋来看均远逊于中石化，而在非油业务拓展方面节奏也明显缓慢，已经明显落后中石化一个身位，这使得中石油销售环节抗压性相对较弱且应对办法不多。而中石化“非油业务营业额同比增75%”，超越同期常规成品油产品销售额，这表明尽管目前中石化非油业务仍处在前期投入阶段，但已经能够作为稳定的利润增长极，其增长额度巨大虽然有基数较低的原因，但也足够说明非油业务的潜力之大。
在天然气及管道业务方面，中石油继续采摘价改果实。受益于天然气价格改革，一季度中石油天然气与管道板块实现经营利润近74亿元，同比大幅增长428%。
中宇资讯认为，低油价和需求环境的变化是影响油企营收的主要因素，同时国内市场竞争性的扩张也一定程度影响了两大油企的业绩。
低油价的影响显而易见，这一波横跨三个季度的价格滑坡对于世界炼化产业及经济运行均产生了巨大冲击。对于部分经济体产业成本的下降有显著支撑作用，但对于中石化中石油来讲，消化低油价由消极影响转入积极影响需要较长的过渡时间。两大巨头被迫以符合当前水平的价格销售即时产成品以及大量库存。
从相关运作看，目前成品油市场境内外政策方针是有差异的，对内提倡开放竞争进一步市场化，而对外倡导消除竞争集中力量增强国内油企的抗压性和议价能力。我们在2013年以后，可以看到有更加市场化的成品油定价机制推出，可以看到全面深化改革下税费调整以及混合所有制的具体表现，这都表明国家对内部成品油市场是倡导进一步开放竞争的。而民营油企以及三桶油之外的国有涉油企业的发展速度近年来逐渐加快，在原油获取、终端渠道的拓展、中间炼化实体的扩张等方面都取得了长足进步。这就会与两桶油等传统石化巨头的业务形成交叉竞争。另外在国内炼化巨头谋求转型过程中先期投入较大，投资回报期较长，也将影响整体利润水平，最为典型的就是油-非油的布局。
不过，如果市场环境改善，两桶油的绝对优势地位将支撑其利润水平回归正常水准，并且因税费及运营成本的降低以及非油业务铺设成本的回收，两桶油未来盈利能力呈现积极预期。油价底部已经夯实，国内炼化企业正在逐步消化低油价消极影响，而成本面的利好或将在下半年开始充分体现。
