污染防治作为攻坚战之一，国家给出的态度已十分明确。智通财经APP了解到，在


《关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》中，明确提及2020年生态环


境质量总体改善的总目标，也明确强调资金投入向污染防治攻坚战倾斜，坚持投入同攻坚任


务相匹配，加大财政投入力度。后一条信息将会一定程度上打消市场对政府付费类环保企业


的担忧。
       而环保督查“回头看”行动的处理结果，更加突显了环保进程的坚定。据了解，第一批


共计6个督察组于2018年5月30日至6月7日陆续对河北、内蒙古、黑龙江、江苏、江西、河南


、广东、广西、云南、宁夏等省（区）实施督察进驻。
         截至6月15日，6个督察组均完成第一阶段省级层面督察任务，其中共收到群众举报


12817件，受理有效举报10608件，经梳理合并重复举报，累计向被督察地区交办转办9995


件；各被督地区已完成查处3206件，其中立案处罚641家，罚款5807万元；立案侦查75件，


拘留58人；约谈365人，问责630人。
          目前各中央环境保护督察组正在开展第二阶段下沉地市督察，并继续受理人民群众生


态环境信访举报。查处之严厉，已经让市场意识到国家对环保进程推进的决心，这势必会让


行业有一个以前未曾有过的发展土壤。
         但目前面临的问题是，同样作为“攻坚战”的防风险、降杠杆也在同步进行，此背


景下，此前依赖投资驱动扩张模式的环保企业，将会大受限制。
环保工程企业优势已不再
         环保行业向来有政策－空间－订单－业绩的投资逻辑链，当前问题主要出在订单到业绩


的转化环节上，其中主要影响因素有挂钩获取贷款能力的项目质量，公司模式和能力带来的


资本金产生能力，以及挂钩长期份额竞争的运营能力。
根据以上条件，环保企业一般可分为三种经营模式：一、投资驱动工程利润；二、投资驱动


运营利润；三、提供设备工程服务。其中之前表现最为抢眼的是投资驱动工程利润模式的工


程型企业，但目前该类型企业的优势已在逐步丧失。
自PPP模式兴起后，环保工程公司业绩增长对资金依的赖度进一步快速提升。智通财经APP了


解到，环保工程类公司由于商业模式的问题，具有垫资的特性且回款周期长，需要不断融资


投资开拓新项目，以维持业绩的高增长。
而在PPP模式下，环保上市公司投资驱动的特点越发明显，因此导致业绩快速增长，高度依赖


投资性现金流流出的快速增长。
          这类公司的风险也在不断积累，目前该类企业经营性净现金流的增长，已经赶不上利


润增长了，更别说投资现金流流出增长了。截止2017年底，环保板块整体经营性现金流净额


出现了-22.7%的负增长，重点环保上市公司投资性现金流流出净额，已经超过经营性现金流


净额4倍之多，其资产负债率逐年提升，2015-2017年分别为48%、50%、52%。
因此，环保板块因为PPP的投资驱动模式，备受市场质疑其现金流情况。尤其当前银行融资成


本提升和发债难度加大，工程类公司获取“便宜”资金更加困难，直接影响上市公司业务的


开展，甚至要面临公司资金流断裂的风险。


        这意味着，在信用紧缩的大背景下，具有资产利润稳定、自我造血能力强的环保运营类


企业优势将会突显。
环保运营类崛起正当时
        在资金面整体偏紧，政策趋严的大背景下，运营类资产有比较稳定的后续现金流，贷款


更容易落地，具有较低的风险，也将获得市场较高的认可。其中具备现金流好、业绩增速确


定性高、市场集中度正由低到高特点，有环卫、危废等细分领域，较高概率能诞生机遇。
一、环卫
        环卫行业通常包括环卫装备和环卫服务两个部分，其中环卫装备是进行环卫机械化作业


的主要工具，主要包括环卫清洁装备、垃圾收转装备等；另外则是环卫服务，也是城市公用


事业的一部分，主要工作内容为对城市环境卫生和市容市貌进行维护。由于环境卫生工作涉


及到城市人居环境，是日常生活不可或缺的组成部分，环卫服务属于城市管理刚需的民生工


程。
        目前国内环卫市场化率仍为较低的20%-30%，与美国70%左右的市场化率相比差距极


大，预计未来几年，国内环卫市场化率有望以每年4、5个点的速度提高。
而且，环卫项目落地正在大幅增加，市场化迅猛环卫项目落地规模不断攀升，分布区域也在


扩展。智通财经APP了解到，2018年1-5月，环卫项目落地数量高达269个，占固废项目总数


的54.34%，无论数量还是合同金额均较上年同期大幅增长。历来东部沿海等经济较发达地区


是环卫服务的主要战场，但在国家政策的驱动下，环卫项目现已几乎遍布全国各地，青海、


甘肃、陕西等西北省份以及云南、贵州等西南省份均有环卫项目落地。
目前潜力较强的有：环卫设备龙头企业港股的中联重科（01157）和A股的龙马环卫，运营企


业A股的启迪桑德。
二、危废
        近年来危废产量逐年上升，虽然危废处置规模也在扩大，但供需缺口要远比数据显示的


严峻。根据国家统计局数据，2016年我国共产生危险废物5347万吨，较上年同期增长


34.49%；但2016年危废处置缺口达到917万吨，由于危废产生量是通过企业申报数据统计的


，往往较实际情况要低的多。此外，由于危废处置实际产能也要低于经营许可证产能，危废


处置实际缺口要远高于统计水准。
 
       据业内人士测算，根据保守预测值，2020年我国危废产量为5577万吨，即2015年至


2020年需要扩建的危废处理产能为1543万吨，占目前利用和处置总量的48%。若按照比较乐


观的预测值，2020年我国危废产量为1.23亿吨，则需要扩建8235万吨的产能才能使危废处理


供需达到平衡。
       这意味着，若要在2020年达到危废处理供求平衡，我国的危废处理行业投资增长需求非


常大。近期的清废行动专项督查已接近尾声，从督查情况来看，固废、危废的乱排乱放现象


严重，对堆放地环境污染严重，预计清废行动专项督查结束之后，危废、固废的正规处置将


纳入环保工作的重点考察范围，固废、危废处置量将会有明显提升。
       但尴尬的是，此前一直被市场寄予厚望的龙头企业——东江环保（00895），因被曝光


负面信息而被市场一致看衰，但行业十分具有潜力，相信如有能在此时站出来的危废企业，


想必会引发市场的追捧。
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