关于科创板：循序渐进，科创板开户的流程
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提问：您曾说过“股票注册制到来的那，就是大牛市开始的那”，近日，上交所正式发布实施了科创板和试点注册制的相关规则和指引，“注册牛”会开始吗？
但斌：按照现在的公布细则，科创板施行的并不是完全的注册制。从企业上市仍然有20个工作日的审核，没有纳入T+0交易机制，涨跌停板也并没有取消等细则上来看，现在看来注册制的实施会是一个循序渐进的过程。
“金融是国家重要的核心竞争力”，注册制试点也好，科创板开闸也好，实际上都是中国资本市场发展的一系列制度安排的重要一环。
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提问：在您看来A股是否已经具备了出现长牛慢牛的基础？
但斌：出现长牛慢牛，第一个前提条件就是国家的长治久安，其次就是民众有积累财富的意愿，这两点中国都有。全世界没有别的哪个国家像中国这样，14亿人都把赚钱当信仰。从汉朝到现在，只要有几十年的太平岁月，中国的经济规模都是世界第一第二，就算是在国土面积最小的宋朝，我们的GDP也仅次于印度。
我们自己看自己，可能浑然不觉，也许会有“灯下黑”的情况。但在中美贸易摩擦的大背景下，MSCI、富时罗素等指数仍然把中国纳入全球市场，从这一点来看，我认为他们是看到了长期的历史方向。
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提问：为什么过去这么多年，A股历史上没有出现过长牛慢牛？
但斌：这是我们的新股发行机制导致的，上市需要审批、要求企业实现盈利等等规则，人为地设置了门槛，导致A股市场的供给量和需求量严重不匹配，能上市的企业大都是成熟企业，整体估值就会非常地高。
在本来估值就高的情况下，很多人会利用交易制度的缺陷，不断拉涨停来获利，企业盈利又无法支撑那么高的估值，猛涨之后震荡一下就进入猛跌，这样永远都不会有慢牛，只会有震荡市。
如果采用注册制，很多龙头企业在早期发展阶段就能上市，等到发展成熟，已经上涨了几百倍，那么二级市场的多数投资者都能在企业发展的过程中获利。整个社会的财富是在增长的，如果能把合理的退市制度建立起来，好的留下来，差的踢出去，那至少慢牛的基础就有了。
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提问：那为什么现在市场上有不少反对注册制的声音？
但斌：这些反对，基本上是从现有股民的角度出发的。注册制一旦开始实施，A股供需关系产生变化，那么已经买贵的持有人就可能会亏损。因为A股对大股东减持的规定又比较严苛，亏损最严重的可能就是这些大股东。如果大股东能顺利减持，股票也就不会有那么高的价格，也就不会有那么多企业去做股权质押。所以金融市场的问题是一环套一环，重点是理顺其中的逻辑，用市场化的手段去解决问题。科创板的很多新条款很有针对性，比如缩短核心人员的股份锁定期，期满后每年可以减持25%等等。
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提问：企业在竞价交易阶段有20%的涨跌幅限制，但是上市后5天内不限制涨跌幅的，这是否会导致科创板更大的波动性和不确定性？
但斌：一开始会有更大的波动，这需要适应的过程。买小股票的，下跌九成，甚至是上市当天就退市都是有可能的。最终就会像港美股一样，大家都不敢买那些小股票，因为波动性大、流动性又小，只会买那些市值千亿美元以上的蓝筹股。
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提问：那东方港湾汇参与科创板的投资吗？这么大的波动，基金的止损线又是在0.8，怎么保护投资者的利益？
但斌：我们会参与，但不会在正热闹的时候参与，等市场冷静了再进入。投资科创板，重点仍然是在精选企业，评估它的估值区间，配合一定的持仓比例，根据公司和产品的情况做出相应调整。
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提问：您怎么看投资者资产不得低于50万的规定，为什么科创板要把大量的个人投资者拒之门外？这会不会影响板块的流动性？
但斌：这是对一般投资者的保护，新经济的投资会有很大的变数，不像传统经济还有一些确定性，这种变数大的资产最好还是交给专业的投资者来处理。专业投资者对企业定价有一个基本的判断，风险承受能力、心理素质要比(63.570, -0.61, -0.95%)要强。
影响流动性的最关键因素，是上市公司的质地，像腾讯阿里这样的企业哪怕是在新三板上市，大家也会开户去买的。
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提问：去年有很多未盈利的企业比如小米、美团没办法在A股上市，只能去海外。
但斌：对啊，中国很多优质企业带来的财富都让海外投资人赚走了。随着科创板逐步开放，优秀的海外企业也可以来中国的“纳斯达克”上市，这些企业带来的股价上涨给中国的老百姓带来收益，再经过消费，变成中国经济的一部分。
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提问：因为现在科创板也是允许这种尚未盈利、同股不同权甚至是VIE架构的公司上市，在您看来科创板的成立到会不会冲击到港股市场？哪一个市场更有可能成为中国的“纳斯达克”？
但斌：肯定会有一些冲击，但科创板暂时没有向全行业敞开，而香港市场是全部开放的，两地的注册制目前也有一些差异。关于行业的限制这一点，我认为应该让市场做出选择，买者自负，投资者单靠教育是教育不出来的，只有实际亏损的教训才能改变当下的投机文化。比如港股上市企业，有的之内猛跌90%，让大多数老百姓只敢去买蓝筹股。
比起港股，我认为科创板的潜力更大。因为A股的流动性更好，高流动性带给企业更高的估值，高估值才有可能激发出伟大的商业模式，当然这中间风险也会更大。
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提问：在科创板相关细则里，也有被称为“史上最严”的退市制度，连续120个交易日的交易量低于200万股，连续20个交易日的市值低于3亿元就要退市，这些规定体现了一个什么导向？
但斌：这是一个很大的进步，有进有退，开始在向市场经济的方向靠拢。上不上市，企业定价没有实质性的区别，市场就慢慢成熟了。对企业家来说，上市和不上市只是选择的问题，很多中国企业上市了要敲锣打鼓去庆祝，这是很奇怪的现象。成熟的市场比如美股，上市公司在近十二年有4400多家企业退市，退的比上市的还多。
