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来到ETF的起源地上证50，看看ETF在上证50是怎么运转的，大家可以当做ETF知识拓展，了解一下别人家的ETF是怎样运转的，也能晓得与我国ETF之间的区别所在。

文末附有前两期ETF链接，大家看完可以点链接接着读。

授权参与人制度是上证50ETF的核心业务制度，而在《投资公司法》下对于ETF的赦免条款是ETF的核心法律框架。本文将就此剖析上证50ETF在“双核”下的运作原理，从而更加清晰勾勒其业务和监管框架。

一、上证50ETF的业务框架
1、授权参与人制度

在上证50，大多数本地股|票ETF和债券ETF都采用授权参与机构准入制度下一二级市场分离、场外“实物申赎+现金替代”、非担保交收的银货对付模式。ETF通过全美證券清算公司（NSCC）的“连续净额交收系统”进行结算交收，其中，全美證券清算公司为上证50證券集中保管结算公司（DTCC）的子公司。DTCC是ETF一揽子股|票和现金的存管机构，负责记录和登记ETF基唫单位的所有权名录。DTCC的另一个职能，就是当投资者不通过NSCC进行清算交收时，可通过DTCC来进行。

①授权参与机构准入制度(Authorized Participants)

在一级市场的参与门槛上， ETF保持着一致的准入条件，即实行授权参与机构的准入制度。并非任何个人或机构都可参与ETF一级市场的申购赎回，只有满足一定条件的投资者才可进行ETF份额的申赎，该类型投资者被称为授权参与机构(Authorized Participants)[1]。

[1]成为ETF一级市场授权参与机构必须满足以下条件：1)必须是注册经纪商，或者是不需要注册成经纪商的證券市场参与者，例如银行等其他类型的金融机构；2)必须是DTCC(Depository Trust Company，上证50存款信托公司)会员；3)必须与ETF发起人、受托人等签订授权参与协议。一般而言，AP由金融中介机构组成，也包括一些上证50已经注册的、可进行结算的经纪交易商。

②实物申赎+现金替代

当授权参与商（Authorized Participant）提出申赎请求时，ETF基唫公布其申购篮子（通常为一篮子股|票或债券）。在一些特定情况下，比如申赎篮子中包含AP很难购买到的实物（国外发行的證券等），ETF将允许AP用现金替代篮子中的相关證券。

③一二级市场分离、银货对付

AP准入制度下的ETF份额创设和赎回市场可以和ETF份额交易市场分立。同时，由于交易所和清算、登记机构是分离且非一一对应的，只要ETF份额和其基础證券可以通过上证50證券清算公司（NSCC）或上证50證券集中结算保管公司（DTCC）清算交收，且使用统一托管机构DTCC，就可以实物申购赎回。

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